投顧收費新玩法： 收益互換模式或加速行業(yè)洗牌
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現(xiàn)有私募管理人收費方式出現(xiàn)重大變化。10月21日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范1-3號》，其中3號規(guī)范針對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品，明確計劃管理人以自有資金做風(fēng)險補償?shù)?，不得提取報酬?/p>
這與此前下發(fā)的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(新八條)中對保本類產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定形成了呼應(yīng)。
相關(guān)規(guī)定無疑對私募管理人的收費方式產(chǎn)生較大影響。一邊是資金委托人對管理人分擔(dān)一定投資風(fēng)險有需求，另一邊是管理人對超額收益提取報酬有需求，如何實現(xiàn)合規(guī)?
目前市場上出現(xiàn)了兩種模式，一是集合資管+有效補償，二是單一資管+收益互換模式。投資顧問出錢，但是不通過結(jié)構(gòu)化的方式。
結(jié)構(gòu)化和超額收益報酬 二選一
根據(jù)新八條，直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排屬于違背“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險與收益相匹配”的原則。
具體而言，這種違規(guī)做法包括但不限于在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃合同中約定計提優(yōu)先級份額收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機構(gòu)差額補足優(yōu)先級收益、計提風(fēng)險保證金補足優(yōu)先級收益等。
上述3號規(guī)范重申該內(nèi)容的同時，進(jìn)一步明確通過以自有資金認(rèn)購的資產(chǎn)管理計劃份額，先行承擔(dān)虧損的形式，可以按照規(guī)定提供有限風(fēng)險補償;但不得以獲取高于按份額比例計算的收益、提取業(yè)績報酬或浮動管理費等方式變相獲取超額收益。
“可以這樣理解，當(dāng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品里面，有一部分份額和其他份額的風(fēng)險收益特征不一樣，違背同風(fēng)險同收益原則時，才會去檢查超額收益報酬是否存在，”一位上海私募機構(gòu)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者解讀稱，“也就是說，要做結(jié)構(gòu)化可以，但是不能提超額報酬;要提超額報酬可以，但是不能做成結(jié)構(gòu)化，兩者只能選一個?！?/p>
前述上海私募機構(gòu)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人表示，新八條以及細(xì)則的出臺，可見監(jiān)管的推動方向是產(chǎn)品主動管理、平層化、凈值管理?！耙院蟮乃侥几嗟臅窃诮^對收益，即零以上，直接提取報酬，而不存在基準(zhǔn)業(yè)績以上的二八分了?！?/p>
在其看來，相關(guān)規(guī)定將推動行業(yè)洗牌，有助于淘汰末位機構(gòu)，也就是說，大機構(gòu)可以更好地生存，中小型機構(gòu)的生存空間會越來越小。
單一資管+收益互換模式
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從多名資管業(yè)內(nèi)人士處了解，目前市場上有兩種模式，可以實現(xiàn)資金委托人和受托管理人的雙向風(fēng)險和收益需求。
第一種是“集合資金+有限補償”模式。委托人和投資顧問共同出資成立集合計劃，管理人以出資額為限對委托資金進(jìn)行有限補償。一般而言，投資顧問的出資比例不超過集合計劃總額的5%。
第二種是“單一資金+收益互換(TRS)”模式。所謂總收益權(quán)互換協(xié)議(Total Return Swap)，是指交易雙方對協(xié)議期限內(nèi)投資約定標(biāo)的所獲得的固定或浮動收益率進(jìn)行互換。
在這一模式中，投顧先為委托人成立一對一專戶產(chǎn)品。然后投顧出資，比如委托資金的5%，作為收益互換協(xié)議的保證金，為專戶產(chǎn)品提供有限保證。收益互換的掛鉤標(biāo)的實時與委托產(chǎn)品標(biāo)的組合保持一致。
通過收益互換，投顧獲得掛鉤標(biāo)的浮動收益，也就是投顧報酬;而委托方獲得掛鉤標(biāo)的固定收益。
但無論是上述哪一種模式，實際上投顧都出了一部分錢?！瓣P(guān)鍵是私募，或者券商資管，一般自己都沒有多少錢，假設(shè)總共10個億的資金，投顧就要出5000萬，這個壓力肯定很大，一般機構(gòu)做不了?！庇兄行腿藤Y管機構(gòu)部人士表示。
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