東奧會(huì)計(jì)在線高級(jí)會(huì)計(jì)師頻道提供：高級(jí)會(huì)計(jì)考試考點(diǎn)精講：最佳資本預(yù)算。

　　最佳資本預(yù)算

　　在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念：投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表。

　　(一)投資機(jī)會(huì)表與邊際成本表

　　1.投資機(jī)會(huì)表

　　投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目(投資機(jī)會(huì))的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行降序排列，并在表中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的資本需要量。

　　【例題】假設(shè)某公司潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和回收期如下表所示：

　　潛在項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

　　根據(jù)上表中各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和相應(yīng)的資本需要量繪制出投資機(jī)會(huì)圖(按降序排列)，如下圖。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。

　　【例題】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%

　　0-20萬(wàn)元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬(wàn)元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過(guò)100萬(wàn)元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　邊際資本成本呈階梯式變化，隨著籌資規(guī)模的擴(kuò)大不斷上升。

　　將投資機(jī)會(huì)表與邊際資本成本表結(jié)合，我們就可以清楚地確定可以接受那些項(xiàng)目，可以接受多少項(xiàng)目。

　　從上圖中可以看出以下幾點(diǎn)：

　　1.資本預(yù)算中的資本成本是由IOS曲線和IRR曲線的交點(diǎn)所決定的。這一點(diǎn)的資本成本稱為公司加權(quán)的邊際成本點(diǎn)。

　　2.公司的加權(quán)的邊際資本成本為13.6%，潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)這一資本成本率的有A，B，D，E，F(xiàn)，才能予以考慮。

　　3.從內(nèi)含報(bào)酬率和加權(quán)的邊際資本成本兩方面綜合考慮，公司資本預(yù)算的最高限額為80萬(wàn)元，超過(guò)這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價(jià)值。

　　4.最佳資本預(yù)算就是在企業(yè)規(guī)定的資本限額范圍內(nèi)，從而使投資項(xiàng)目的組合能夠最大化企業(yè)的價(jià)值。

　　(二)資本限額

　　企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。原因如下：

　　1.股東大會(huì)未審批通過(guò);

　　2.管理層認(rèn)為金融市場(chǎng)條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目;等等。

　　所謂最佳的資本預(yù)算，就是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。

　　假設(shè)某公司資本預(yù)算800萬(wàn)元，已經(jīng)公司股東大會(huì)審批通過(guò)。在這800萬(wàn)的資本限額下，假設(shè)各潛在投資為獨(dú)立項(xiàng)目，則我們有以下一系列的投資機(jī)會(huì)組合可供選擇。

　　公司各投資機(jī)會(huì)比較

　　分析過(guò)程：按已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，對(duì)各項(xiàng)目按盈利能力遞減的順序排序。

　　組合一：F+C+D組合后凈現(xiàn)值為：540萬(wàn)元

　　組合二：C+B組合后凈現(xiàn)值為：550萬(wàn)元。

　　組合三：F+C+E+G組合后凈現(xiàn)值為：795萬(wàn)元

　　根據(jù)以下分析，在資本限額為800萬(wàn)元的情況下，應(yīng)該選擇項(xiàng)目F、C，E和G項(xiàng)目，它們的初始現(xiàn)金流出量為800萬(wàn)，提供的總凈現(xiàn)值為795萬(wàn)，沒(méi)有別的項(xiàng)目組合能提供更大的凈現(xiàn)值。

　　可見(jiàn)，在單期預(yù)算上限的約束下，按內(nèi)涵報(bào)酬率遞減的順序選擇項(xiàng)目，能選出最大限度地增加公司價(jià)值的項(xiàng)目組合。

　　(三)最佳資本預(yù)算

　　最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該接受，同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被接受。因此，最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。

　　在實(shí)際業(yè)務(wù)當(dāng)中，有兩個(gè)重要事項(xiàng)：

　　(1)資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升，在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難。

　　(2)有時(shí)公司會(huì)設(shè)置資本預(yù)算的上限，通常叫做資本限額。

　　某公司評(píng)估多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示

　　應(yīng)該接受的項(xiàng)目為ABCD;公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬(wàn)元。

　　學(xué)習(xí)是一條漫長(zhǎng)而艱辛的道路，不能靠一時(shí)的熱情，養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣，堅(jiān)持到底，加油！你的高級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試定會(huì)成功！