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　　歐債危機(jī)背景下我國外匯儲(chǔ)備的有效管理研究

　　在歐債危機(jī)背景下，對(duì)于持有巨額外匯儲(chǔ)備和外國政府債券的中國而言，將面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，提高外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理的有效性，事關(guān)我國外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和收益性，也關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)的安全性。

　　一、我國外匯儲(chǔ)備管理的現(xiàn)狀

　　我國外匯儲(chǔ)備快速增長是從1994年外匯管理體制改革開始的。2006年10月底，我國外匯儲(chǔ)備超過日本位居世界首位，突破10000億美元，在2009年6月突破20000億美元，2011年3月突破30000億美元，到2011年12月，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到31811.48億美元，是唯一的外匯儲(chǔ)備超過30000億美元的國家。

　　在我國，外匯儲(chǔ)備主要以金融資產(chǎn)為主，而金融資產(chǎn)中又以美國國債為主。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比例在70%左右。2005年7月21日至2012年4月30日，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值達(dá)到24%，這意味著我國外匯儲(chǔ)備損失幾千億美元。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松的貨幣政策，使長短期美國國債發(fā)行利率持續(xù)走低，使美國國債收益率降低，大量持有美國國債存在著資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，外匯儲(chǔ)備在我國的運(yùn)用方式大致包括以下幾種：一是使用外匯儲(chǔ)備購買美國國債和美國財(cái)政部發(fā)行的中長期債券；二是通過匯金公司幫助國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施股份制改革，以及通過匯金公司向資本金不足的金融機(jī)構(gòu)注資；三是通過中投公司進(jìn)行投資；四是對(duì)外直接投資用匯；五是進(jìn)口一些戰(zhàn)略性產(chǎn)品。

　　二、我國外匯儲(chǔ)備形成的原因及影響因素分析

　　我國實(shí)施的對(duì)外開放戰(zhàn)略，促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，也促進(jìn)了資本的流動(dòng)，我國的國際收支日益改善，經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目長期順差，形成了巨額的外匯儲(chǔ)備。

　�。ㄒ唬┙�(jīng)常項(xiàng)目順差

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，特別是沿海地區(qū)外向型經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，加上我國豐富的勞動(dòng)力資源和較低的勞動(dòng)力成本，我國一躍成為制造大國，大量的商品出口歐美市場和世界各地，貨物貿(mào)易出現(xiàn)長期的順差，也導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目自改革開放以來的三十多年里除少數(shù)年份逆差外，均保持順差，這是我國外匯儲(chǔ)備快速增長的主要原因之一。

　�。ǘ�）資本和金融項(xiàng)目順差

　　我國經(jīng)濟(jì)的快速增長和不斷改善的投資環(huán)境，吸引了大量的外國投資者進(jìn)入中國市場，尤其是跨國公司進(jìn)軍中國市場，導(dǎo)致外國直接投資的迅速增加，我國成為吸引外國投資最多的國家之一，近年來，雖然我國實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略，加大了對(duì)外投資，但我國在外直接投資遠(yuǎn)少于外國在華直接投資，形成了資本和金融項(xiàng)目的長期順差。

　�。ㄈ�）雙順差推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的快速增長當(dāng)國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差，大量國際收支順差導(dǎo)致我國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加，而外匯資產(chǎn)是國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要組成部分，這些外匯資產(chǎn)按照我國《外匯管理?xiàng)l例》的規(guī)定實(shí)行結(jié)匯制，除個(gè)人持有的外，其余外匯必須賣給國家外匯管理局指定的銀行，形成國家的外匯儲(chǔ)備，從而導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備不斷增加。

　　從以上分析可以看出，經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目持續(xù)的雙順差，直接導(dǎo)致了我國外匯儲(chǔ)備的長期快速增長。

　　三、我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理有效性分析評(píng)價(jià)

　　外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理有效性需要從安全性、流動(dòng)性和收益性三方面評(píng)價(jià)。由于我國外匯儲(chǔ)備管理實(shí)行的依然是謹(jǐn)慎的管理體制，因此，在開放經(jīng)濟(jì)條件和歐債危機(jī)背景下，我國外匯儲(chǔ)備管理存在諸多不足，具體表現(xiàn)在：

　　第一，作為一個(gè)發(fā)展中國家，重視外匯儲(chǔ)備管理的安全性是首要的原則，足額的外匯儲(chǔ)備提高了我國抵御國際投機(jī)資本的沖擊和應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)可能引發(fā)的全球金融危機(jī)的能力，但巨額外匯儲(chǔ)備并不意味金融安全。目前，我國外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)的特點(diǎn)是：過快增長和被動(dòng)增長，長期債務(wù)性特征明顯；同時(shí)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比較單一，儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高度集中。

　　第二，我國外匯儲(chǔ)備主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的國債、機(jī)構(gòu)債券及銀行存款等一二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，這有利于增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，但如果投資集中在一種貨幣或一個(gè)國家，就會(huì)增加資產(chǎn)變現(xiàn)能力的不確定性，甚至導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)的巨額損失。

　　第三，不重視外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性。目前，我國外匯儲(chǔ)備管理只是簡單地將增加的外匯投資于美國國債和長期機(jī)構(gòu)債，對(duì)黃金等商品投資重視不夠；同時(shí)，注重于債權(quán)投資，而對(duì)于股權(quán)投資重視不夠。

　　四、外匯儲(chǔ)備對(duì)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響

　�。ㄒ唬┬纬赏�脹壓力

　　外匯儲(chǔ)備的增加必然導(dǎo)致外匯占款的增加，而外匯占款的增加將導(dǎo)致中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放量加大。目前，中央銀行對(duì)銀行的基礎(chǔ)貨幣投放主要通過三種渠道，即再貸款，財(cái)政透支與借款及外匯占款。前兩項(xiàng)統(tǒng)稱為中央銀行信貸，外匯占款是中央銀行增加外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的貨幣投放。所以，中央銀行外匯儲(chǔ)備的變化通過外匯占款直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量，即△BM=△D+△FR，在這個(gè)公式中，△BM表示基礎(chǔ)貨幣的變化，△D表示國內(nèi)信貸變化，△FR表示外匯儲(chǔ)備的變化。同時(shí)由于貨幣乘數(shù)作用的存在，將會(huì)使基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)成倍擴(kuò)大，最后導(dǎo)致貨幣供給劇增。如此，便產(chǎn)生了一系列問題：貨幣供給的大量快速增加會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力，造成流動(dòng)性過剩的局面。

　　（二）加大了人民幣升值壓力

　　我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和國際收支的持續(xù)順差，導(dǎo)致市場上對(duì)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，加上大量的國際投機(jī)資本流入國內(nèi)市場，外匯供應(yīng)量增加，進(jìn)一步加劇了人民幣升值的壓力。2005年我國政府對(duì)人民幣主動(dòng)升值2%，隨后人民幣不斷升值，到2012年4月30日，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值24%。人民幣升值對(duì)我國以出口加工為主的沿海企業(yè)，無疑帶來了巨大的沖擊，受歐債危機(jī)和人民幣的雙重影響，沿海眾多加工貿(mào)易企業(yè)裁員甚至倒閉，給我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長帶來了巨大沖擊。

　�。ㄈ�）導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲

　　外匯儲(chǔ)備快速增長加劇了我國流動(dòng)性的過剩，而流動(dòng)性過剩又不斷壓低了資金價(jià)格，從而不斷刺激投資的增加，在現(xiàn)階段我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于粗放經(jīng)營狀況下，加上投資渠道比較單一，導(dǎo)致大量資金流向資產(chǎn)市場，使得以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。尤其值得注意的是，自2007年以來，我國房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了過快的增長，給我國經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來了巨大的壓力。

　　五、我國外匯儲(chǔ)備有效管理的措施

　　基于我國已有的巨額外匯儲(chǔ)備和繼續(xù)增加的勢頭，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，提高外匯儲(chǔ)備資金的效益迫在眉睫。

　�。ㄒ唬┙梃b新加坡、挪威等國家成熟的管理思路，建立多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制。

　　一是建立類似于新加坡的多層次外匯管理體制，對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分層次管理；二是根據(jù)我國外匯儲(chǔ)備不同的需求動(dòng)機(jī)（交易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求），將外匯儲(chǔ)備分為不同的組合。

　�。ǘ�）加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備持有主體的多元化

　　強(qiáng)化外匯儲(chǔ)備持有主體的多元化，一方面繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)中投公司的管理，盡快建立有效的投資戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理體制；另一方面繼續(xù)鼓勵(lì)我國企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，做到藏匯于企業(yè)，同時(shí)，鼓勵(lì)個(gè)人持匯，藏匯于民，減少官方儲(chǔ)備增長的壓力；三是可以利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金，達(dá)到應(yīng)對(duì)我國人口老齡化和分流外匯儲(chǔ)備提高收益性的雙重目的。

　�。ㄈ�）積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化

　　1.合理增加黃金儲(chǔ)備的持有比例。目前，黃金依然是國際市場上最具吸引力的保值增值的投資工具。國際上一般認(rèn)為，一個(gè)國家10%的黃金持有量最為合適。合理增加黃金儲(chǔ)備對(duì)于改善我國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)意義重大。

　　2.調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。我國外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)比例過高，加大了持有的風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)擇機(jī)減持美元資產(chǎn)，增持歐元、英鎊和日元等債券資產(chǎn)，逐步降低對(duì)美國國債的依賴性，預(yù)防美聯(lián)儲(chǔ)新一輪貨幣量化寬松政策給我國儲(chǔ)備資產(chǎn)造成的損失。

　　3.加大戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備。改變我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以金融資產(chǎn)為主的狀況，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)并行。利用巨額的外匯儲(chǔ)備建立石油資源、稀缺資源和技術(shù)資源儲(chǔ)備。