現金流量折現模型_26年注會財管預習知識點
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現金流量折現模型
一、現金流量折現模型的參數和種類
現金流量折現模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。
1.現金流量折現模型的基本公式
2.現金流量折現模型的參數
三個參數：現金流量、資本成本和時間序列（n）
提示
企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較
3.現金流量折現模型的種類
提示
如果把股權現金流量全部作為股利分配，股利現金流量模型和股權現金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩，大多數的企業(yè)估值使用股權現金流量模型或實體現金流量模型。
各種現金流量和價值之間的相互關系：
二、現金流量折現模型參數的估計
1.資本成本的估計：第四章已經解決
股權現金流量：股權資本成本
實體現金流量：加權平均資本成本
2.預測期間
預測期間的劃分----詳細預測期和后續(xù)期的劃分
“詳細預測期”，或稱“預測期”：在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值；
“后續(xù)期”，或稱“永續(xù)期”：在此期間，假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。
提示
判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志：
（1）有一個穩(wěn)定的銷售增長率，大體上等于宏觀經濟的名義增長率；
（2）有一個穩(wěn)定的投資回報率，等于投資人要求的必要報酬率。
3.詳細預測期的現金流量的確定
（1）預測方法：單項預測、全面預測。
單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發(fā)現預測假設的不合理之處。
全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。
（2）預測步驟
①確定基期數據（實際或修正）
②確定詳細預測期間（通常為5年左右，一般不超過10年）
③預測營業(yè)收入
以歷史為基礎，結合未來變化（宏觀經濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經營戰(zhàn)略）進行修正。
④預計財務報表的編制
a.預計利潤表（與第二章管理用報表結構一致）
b.預計資產負債表（與第二章結構一致）
（3）預計現金流量（第二章公式）
①企業(yè)實體現金流量
方法1：剩余現金流量法（從實體現金流量來源來確定）
方法2：融資流量法
方法3：簡便算法（凈投資扣除法）
理解
預計財務報表的編制
（1）預計利潤表（與第二章管理用報表結構一致）
（2）預計資產負債表（與第二章結構一致）
融資政策總結
（1）目標資本結構保持當期不變（教材例題做法）
凈負債=凈經營資產×目標負債比重
所有者權益=凈經營資產×目標權益比重
（2）固定股利支付率政策
股利=凈利潤×股利支付率
不增發(fā)或不回購股票前提下：
預計所有者權益=期初所有者權益+增加留存收益
預計凈負債=預計凈經營資產-預計所有者權益
融資政策總結
②預計所有者權益=預計凈經營資產-預計凈負債
4.估計后續(xù)期現金流量的增長率
在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。
為什么三個增長率會相同？
因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經營效率和財務政策不變，即凈經營資產凈利率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復制。影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現金流量增長率與銷售增長率相同。
提示
銷售增長率的估計
競爭均衡理論認為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經濟的增長率大多在2%～6%之間。
三、現金流量折現模型的應用
1.種類
種類 | 一般表達式 | 模型使用的條件 |
永續(xù) 增長模型 | 企業(yè)價值=下期現金流量/（資本成本-永續(xù)增長率） | 企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈投資資本回報率 |
兩階段 增長模型 | 企業(yè)價值=詳細預測期現金流量現值+后續(xù)期現金流量的現值 | 適用于增長呈現兩個階段的企業(yè) 通常第二階段具有永續(xù)增長的特征 |
提示1
公式不需要專門記憶，主要是注意實體價值等于實體現金流量的現值，折現率為加權平均資本成本；股權價值等于股權現金流量的現值，折現率為股權資本成本。
提示2
利用實體現金流量模型時，如果題目要求計算股權價值，則分兩步完成，第一步計算實體現金流量并以加權平均資本成本為折現率計算實體價值；第二步計算股權價值，其公式為：股權價值=實體價值-凈負債價值（簡化方法：凈負債價值=基期凈負債的賬面價值）。
2.股權現金流量模型的應用舉例
3.企業(yè)實體現金流量模型的應用舉例
提示
在實務中，大多使用實體現金流量模型。主要原因是股權資本成本受資本結構影響較大，估計起來比較復雜。加權平均資本成本受資本結構影響較小，比較容易估計。
擴展
滾動法計算折現系數
本年折現系數=上年折現系數/（1+本年折現率）
知識點來源：第七章 企業(yè)價值評估
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注：以上內容選自閆華紅老師《財管》科目基礎班授課講義
（本文為東奧會計在線原創(chuàng)文章，僅供考生學習使用，禁止任何形式的轉載）
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