四、綜合題

　　本題共15分。涉及計(jì)算的，要求列出計(jì)算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計(jì)算過程。

　　甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性。股東使用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系對(duì)公司2013年度業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)如下：

　　單位：萬元

　　股東正在考慮采用如下兩種業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)甲公司進(jìn)行業(yè)績評(píng)價(jià)：

　�。�1）使用權(quán)益凈利率作為業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)，2013年的權(quán)益凈利率超過2012年的權(quán)益凈利率即視為完成業(yè)績目標(biāo)。

　　（2）使用剩余權(quán)益收益作為業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)，按照市場權(quán)益成本作為權(quán)益投資要求的報(bào)酬率。已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的報(bào)酬率為12%，2012年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率為16%。

　　甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。為簡化計(jì)算，計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，涉及到的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)均使用其各年年末數(shù)據(jù)。

　　要求：

　�。�1）如果采用權(quán)益凈利率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，計(jì)算甲公司2012年、2013年的權(quán)益凈利率，評(píng)價(jià)甲公司2013年是否完成業(yè)績目標(biāo)。

　�。�2）使用改進(jìn)的杜邦分析體系，計(jì)算影響甲公司2012年、2013年權(quán)益凈利率高低的三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，定性分析甲公司2013年的經(jīng)營管理業(yè)績和理財(cái)業(yè)績是否得到提高。

　�。�3）計(jì)算甲公司2012年末、2013年末的易變現(xiàn)率，分析甲公司2012年、2013年采用了哪種營運(yùn)資本籌資政策。如果營運(yùn)資本籌資政策發(fā)生變化，給公司帶來什么影響？

　�。�4）如果采用剩余權(quán)益收益作為業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)，計(jì)算2013年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率、2013年的剩余權(quán)益收益，評(píng)價(jià)甲公司2013年是否完成業(yè)績目標(biāo)。（提示：計(jì)算2013年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率時(shí)，需要考慮資本結(jié)構(gòu)變化的影響。）

　　（5）指出權(quán)益凈利率和剩余權(quán)益收益兩種業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)中哪種業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)更科學(xué)，并說明原因。

　　【答案】

　�。�1）2012年的權(quán)益凈利率=1 920÷12 000=16%

　　2013年的權(quán)益凈利率=2 225÷12 500=17.8%

　　2013年的權(quán)益凈利率高于2012年，甲公司2013年完成業(yè)績目標(biāo)。

　�。�2）

　　2013年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率與2012年相同，公司的經(jīng)營管理業(yè)績沒有提高。

　　2013年的稅后利息率低于2012年，凈財(cái)務(wù)杠桿高于2012年，公司的理財(cái)業(yè)績得到提高。

　　（3）2012年末的易變現(xiàn)率=（12 000+8 000+2 000-16 000）÷6 000=1

　　2013年末的易變現(xiàn)率=（12 500+10 000+2 500-20 000）÷7500=0.67

　　甲公司生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性，年末易變現(xiàn)率可以視為營業(yè)低谷時(shí)的易變現(xiàn)率。

　　2012年采用的是適中型營運(yùn)資本籌資政策。

　　2013年采用的是激進(jìn)型營運(yùn)資本籌資政策。

　　營運(yùn)資本籌資政策由適中型改為激進(jìn)型，短期借款在全部資金來源中的比重加大，稅后利息率下降，公司收益提高，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大。

　�。�4）權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+平均市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×β權(quán)益

　　2012年的β權(quán)益=（16%-4%）÷（12%-4%）=1.5

　　β資產(chǎn)=1.5÷[1+（1-25%）×（8 000/12 000）]=1

　　2013年的β權(quán)益=1×[1+（1-25%）×（12 500/12 500）]=1.75

　　2013年股東要求的權(quán)益報(bào)酬率=2013年的權(quán)益資本成本=4%+1.75×8%=18%

　　2013年的剩余權(quán)益收益=凈利潤-股東權(quán)益×股東要求的權(quán)益報(bào)酬率=2 225-12 500×18%=-25（萬元）

　　甲公司2013年的剩余權(quán)益收益小于0，沒有完成業(yè)績目標(biāo)。

　�。�5）權(quán)益凈利率指標(biāo)只重視收益，忽視了伴隨收益的風(fēng)險(xiǎn)；沒有考慮資本成本因素，不能反映資本的凈收益。二者比較，剩余權(quán)益收益評(píng)價(jià)指標(biāo)更科學(xué)。

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