企業(yè)并購價值評估方法_2026年高級會計實務高頻考點

來源：東奧會計在線責編：韓藝2026-04-30 12:00:16

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【所屬章節(jié)】第七章企業(yè)并購

【知識點】企業(yè)并購價值評估方法

企業(yè)并購價值評估方法（★★★）

（一）收益法

收益法中主要的評估方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，內容如下。

1.評估思路

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過估測被評估企業(yè)未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價值的一種估值方法。該方法主要從現(xiàn)金流量和風險兩個角度考察企業(yè)價值，具體內容如下：

考查角度	內容闡釋
現(xiàn)金流量	在風險既定的情況下，被評估企業(yè)未來能產生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價值越大（即企業(yè)內在價值與其未來產生的現(xiàn)金流量正方向變動）
風險	在現(xiàn)金流量既定的情況下，被評估企業(yè)的風險越大，企業(yè)的價值越低（即企業(yè)內在價值與風險反方向變動）

2.基本步驟

步驟	內容闡釋
分析歷史績效	歷史績效分析主要是分析企業(yè)的歷史會計報表，重點在于分析企業(yè)的關鍵價值驅動因素
確定預測期間	預測期間的長短依據(jù)企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等進行決定，通常為5~10年，預測期后的現(xiàn)金流量不再估計
預測未來的現(xiàn)金流量	在企業(yè)價值評估中使用的現(xiàn)金流量是企業(yè)所產生的現(xiàn)金流量在扣除庫存和廠房設備等資產所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量。用公式可表示為：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資金增加額）【重要提示】利息費用盡管作為費用從收入中扣除，但它屬于債權人的自由現(xiàn)金流量。因此，只有在計算股權自由現(xiàn)金流量時才扣除利息費用，而在計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時不能扣除
預測未來的現(xiàn)金流量	稅后凈營業(yè)利潤	含義	稅后凈營業(yè)利潤是指扣除所得稅后的營業(yè)利潤，即扣稅之后的息稅前利潤
		計算公式	稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）息稅前利潤=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本-銷售稅金及附加-管理費用-銷售費用【重要提示】這里的營業(yè)利潤是由持續(xù)經營活動產生的收益，不包括企業(yè)從非經營性項目中取得的非經常性收益
	折舊及攤銷	含義	折舊及攤銷是當期的非付現(xiàn)費用，從當期收入中扣除，但實際并未有現(xiàn)金流出，因此折舊及攤銷在計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時應該加回，看作一種現(xiàn)金的來源
	資本支出	含義	資本支出包括在固定資產、無形資產、長期待攤費用（包括租入固定資產改良支出、固定資產大修理支出等）及其他資產上的新增支出
	營運資金增加額	含義	營運資金的變化反映了庫存、應收、應付項目的增減。因其增加而占用的資金不能用作其他用途，所以營運資金的變化會影響現(xiàn)金流量
		計算公式	營運資金增加額=流動資產增加-流動負債增加
選擇合適的折現(xiàn)率	加權平均資本成本	的市場價值；re—股權資本成本；rd—債務資本成本
	債務資本成本	計算的債務資本成本是稅后債務資本成本，因為利息支出可以在稅前扣除，所以：稅后債務資本成本rd=r×（1-T）式中：r—企業(yè)負債的平均利率；T—企業(yè)所得稅稅率
	股權資本成本	（1）資本資產定價模型： ①計算公式 re=\|rf\|+（rm-rf）×β 式中：\|rf\|—無風險報酬率；rm—市場投資組合的預期報酬率；（rm-rf）—市場風險溢價；β—市場風險系數(shù) ②無風險報酬率通常使用5年期或10年期的國債利率 ③市場風險溢價是市場投資組合的預期報酬率與無風險報酬率之間的差額 ④市場風險系數(shù)β是反映個別股票相對于平均風險股票變動程度的指標，它衡量的是個別股票的市場風險，而不是企業(yè)的特有風險【重要提示】因為并購活動通常會引起企業(yè)負債率的變化，進而影響β系數(shù)，所以需要對β系數(shù)做必要的修正?？衫霉R達方程對β系數(shù)進行調整，計算公式如下： β1=β0×［1+（1-T）×（D/E）］式中：β1—負債經營的β系數(shù)；β0—無負債經營的β系數(shù) （2）股利折現(xiàn)模型： ①股利零增長：式中：D0—當年股利額；P0—普通股市價 ②股利固定增長，增長速度為g：式中：D1—預計第一年的年股利額；g—普通股股利年增長率
預測企業(yè)價值	式中：VL—明確的預測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，又稱企業(yè)連續(xù)價值；TV—預測期期末的終值；FCFn+1—預測期后（后續(xù)期）第一年的自由現(xiàn)金流量；FCFn—預測期最后一年的自由現(xiàn)金流量；n—確定的預測期；g—計算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復利增長率其計算公式如下：式中：V—企業(yè)價值；FCFt—確定預測期內第t年的自由現(xiàn)金流量；V0—明確的預測期間的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計

**重要提示

股權轉讓中股權價值的計算：股權價值=公司價值-債務價值，每股股權價值=股權價值/股數(shù)。

（二）市場法

方法	可比企業(yè)分析法	可比交易分析法
評估思路	可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價和財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價值	基于“相似的標的應該有相似的交易價格”這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購交易中獲取有用的財務數(shù)據(jù)，據(jù)以計算被評估企業(yè)的價值。它不對市場價值進行分析，而只是統(tǒng)計同類企業(yè)在被并購時并購企業(yè)支付價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出被評估企業(yè)的價值
方法步驟	步驟一：選擇可比企業(yè) ①選取的可比企業(yè)應在營運上和財務上與被評估企業(yè)具有類似的特征 ②如果實務中很難尋找符合條件的可比企業(yè)，則選取一組參照企業(yè)，其中一部分企業(yè)在財務上與被評估企業(yè)相似，另一部分企業(yè)在營運上與被評估企業(yè)具有可比性【重要提示】初步搜索后，還應進一步評估哪個可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。通常按照規(guī)模、企業(yè)提供的產品（或服務）范圍、所服務的市場及財務表現(xiàn)等標準進一步的篩選。所選取的可比企業(yè)與被評估企業(yè)越接近，評估結果的可靠性越好	步驟一：選擇可比交易。需要找出與被評估企業(yè)經營業(yè)績相類似的企業(yè)最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業(yè)價值的參照物。為了取得合理的評估結果，交易數(shù)據(jù)必須是與被評估企業(yè)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù)
	步驟二：選擇及計算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類： ①基于市場價格的乘數(shù)。常見的估值乘數(shù)有市盈率（P/E，P為股票市場價格，E為凈利潤，是最重要的估值乘數(shù)）、價格對收入比率（P/R，R為營業(yè)收入）、價格對凈現(xiàn)金流量比率（P/CF）和價格對有形資產賬面價值的比率（P/BV）出于估值的目的，一般首選預測市盈率，因為最受關注的是企業(yè)未來收益。而且，企業(yè)收益中的持久構成部分才是對估值有意義的，因此，一般排除不會再度發(fā)生的非經常性項目 ②基于企業(yè)價值的乘數(shù)。常見的估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF。其中，EV為企業(yè)價值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量	步驟二：選擇及計算乘數(shù)。例如支付價格收益比、賬面價值倍數(shù)、市場價值倍數(shù)等。可比交易分析與可比企業(yè)分析類似，是從被評估企業(yè)相類似的可比企業(yè)的被并購交易中獲得有用的財務數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場平均溢價水平有關比率計算公式： ①支付價格收益比=并購者支付價格/被并購企業(yè)并購前（或平均）稅后利潤被評估企業(yè)價值=支付價格收益比×被評估企業(yè)稅后利潤 ②賬面價值倍數(shù)=并購者支付價格/被并購企業(yè)并購前凈資產價值（賬面價值）被評估企業(yè)價值=賬面價值倍數(shù)×被評估企業(yè)凈資產價值 ③市場價值倍數(shù)=并購者支付價格/被并購企業(yè)并購前股票的市場價值被評估企業(yè)價值=市場價值倍數(shù)×被評估企業(yè)股票市場價值
	步驟三：運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經調整后對應的財務數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個價值估計數(shù)。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高步驟四：對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各企業(yè)價值估計數(shù)賦予相應的權重，至于權重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)價值的影響大小而確定；然后，使用加權平均法計算出被評估企業(yè)的價值