相對價值評估模型_26年注會財管預習知識點
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相對價值評估模型
一、基本原理
1.含義
相對價值評估模型也稱相對價值法、價格乘數(shù)法或可比交易價值法等。這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。
提示
估算的結果是相對價值而不是內在價值。如果類似企業(yè)的價值被市場高估或低估，利用相對價值模型估算的目標企業(yè)價值也會被高估或低估。
2.相對價值模型存在的缺陷
局限 | 解釋 |
（1）理論上循環(huán)論證 | 以其他公司的相對價值指標為目標公司估值，隱含的假設是資本市場對其他公司的估值正確，而對目標公司的估值出現(xiàn)偏差。這個假設未必正確，事實也許兩者估值情況恰恰相反，也許兩者估值都正確 |
（2）可比企業(yè)未必可比 | 以行業(yè)、資產規(guī)模、營業(yè)收入規(guī)模、企業(yè)發(fā)展階段、戰(zhàn)略定位等指標來定義可比性，可比公司會因指標選擇不同而不同，目標公司的估值也會因可比公司的不同而不同 |
基本公式：目標企業(yè)價值=可比企業(yè)價值/可比企業(yè)某個變量×目標企業(yè)某個變量
二、分類
（1）以股票市價為基礎的模型
包括每股市價/每股收益、每股市價/每股凈資產、每股市價/每股營業(yè)收入等模型。
（2）以企業(yè)實體價值為基礎的模型
包括實體價值/息稅折舊攤銷前利潤、實體價值/稅后經(jīng)營凈利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/凈經(jīng)營資產、實體價值/營業(yè)收入等模型。
提示
本書只討論三種最常用的股票市價模型。
三、常用的股票市價比率模型
1.基本公式
種類 | 公式 |
市盈率模型 （市價/每股收益比率模型） | 目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)市盈率×目標企業(yè)每股收益 |
市凈率模型 （市價/每股凈資產比率模型） | 目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)市凈率×目標企業(yè)每股凈資產 |
市銷率模型 （市價/每股營業(yè)收入比率模型） | 目標企業(yè)每股股權價值=可比企業(yè)市銷率×目標企業(yè)的每股營業(yè)收入 |
2.尋找可比企業(yè)的驅動因素
（1）市盈率模型的驅動因素
（2）市凈率模型的驅動因素
（3）市銷率模型的驅動因素
提示
值得注意的是：在估值時目標企業(yè)本期凈利必須要乘以可比企業(yè)比本期市盈率，目標企業(yè)預期凈利必須要乘以可比企業(yè)預期市盈率，兩者必須匹配。這一原則不僅適用于市盈率，也適用于市凈率和市銷率；不僅適用于未修正價格乘數(shù)，也適用于后面所講的各種修正的價格乘數(shù)。
總結
市價比率計算的兩種方法
（1）公式法
利用驅動因素計算，本期市價比率要乘以（1+增長率）；預期市價比率（內在市價比率）不乘。
（2）原理法
本期市價比率=市價0/本期相關要素
預期市價比率=市價0/預期相關要素
3.模型的適用性
（1）市盈率模型的適用性
市盈率模型 | 優(yōu)點 | ①計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單 ②市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產出的關系 ③市盈率涵蓋了風險、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 |
局限性 | 如果收益是0或負值，市盈率就失去了意義 | |
適用范圍 | 市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè) |
（2）市凈率模型的適用性
市凈率模型 | 優(yōu)點 | ①市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè) ②凈資產賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解 ③凈資產賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱 ④如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化 |
局限性 | ①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性 ②固定資產很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義 ③少數(shù)企業(yè)的凈資產是0或負值，市凈率沒有意義，無法用于比較 | |
適用范圍 | 這種方法主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè) |
（3）市銷率模型的適用性
市銷率模型 | 優(yōu)點 | ①它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的市銷率 ②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱 ③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果 |
局限性 | 不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 | |
適用范圍 | 主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) |
4.模型的修正-----剔除關鍵驅動因素的差異
（1）市盈率模型的修正
（2）市凈率模型的修正
（3）市銷率模型的修正
（1）市盈率模型的修正
（2）市凈率模型的修正
注：股東權益收益率是權益凈利率
（3）市銷率模型的修正
【提示】若考試要求考慮多個因素的差異調整
1.調整方法
將目標公司與可比公司的相關影響因素進行比較，計算調整系數(shù)，對可比公司的市價比率進行調整，最終得出適合目標公司的修正的市價比率。
2.教材公式
理解
單一關鍵驅動因素差異的修正
若考慮多因素差異的調整：
市凈率模型多因素差異的調整
市銷率模型多因素差異的調整
知識點來源：第七章 企業(yè)價值評估
● ● ●
注：以上內容選自閆華紅老師《財管》科目基礎班授課講義
（本文為東奧會計在線原創(chuàng)文章，僅供考生學習使用，禁止任何形式的轉載）
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