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第三部分　杜邦分析體系

一、核心比率與基本框架

作為價值投資者，巴菲特和芒格的投資策略是“以合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)”

評價一個企業(yè)是否優(yōu)秀的第一指標(biāo)就是權(quán)益凈利率（ROE），通過學(xué)習(xí)杜邦分析體系，我們可以將ROE進行分解，看一個公司獲得高ROE的驅(qū)動因素是什么。

【提示】需要注意的是，尋找優(yōu)秀企業(yè)不應(yīng)該只看一年的ROE，而應(yīng)該看多年的ROE，這就好比好學(xué)生不應(yīng)該只是一次考試考得好，而應(yīng)該連續(xù)多次成績都很好。但這終究只是“現(xiàn)象”不是“深層次原因”。財管的作用在于從“萬千現(xiàn)象”入手，鎖定“最主要現(xiàn)象”即第一指標(biāo)ROE并分解出驅(qū)動因素。

100多年前，杜邦公司深入研究了“如何提高股東回報（權(quán)益凈利率ROE）”這個命題，并以公式的形式展示出“要提高利潤率、要加快周轉(zhuǎn)、并運用杠桿”的結(jié)論。這其實是理性的、公式化表達千百年來中國小商小販們的感性認識，即“賣的貴（營業(yè)凈利率）、賣的多（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、借雞下蛋（權(quán)益乘數(shù)）”。

杜邦分析法綜合了盈利能力、營運能力、長期償債能力，這三大比率共同驅(qū)動了公司ROE水平的高低。

（一）公式

（二）分析

1.營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)：想同時“賣的貴”和“賣的多”其實很難，因為公司在選擇經(jīng)營戰(zhàn)略時必須決定究竟是“厚利少銷”還是“薄利多銷”。前者叫做“高盈利、低周轉(zhuǎn)”，后者叫做“低盈利、高周轉(zhuǎn)”

2.總資產(chǎn)凈利率：把營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)結(jié)合在一起，反映出公司管理層運用全部資產(chǎn)盈利的結(jié)果，是最重要的盈利能力

3.財務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)表示）：反映出公司的財務(wù)政策

①總資產(chǎn)凈利率不變時，增加財務(wù)杠桿可以提升權(quán)益凈利率，但也會增加財務(wù)風(fēng)險。配置恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿是公司首要的財務(wù)政策。

②經(jīng)營風(fēng)險低的公司財務(wù)杠桿可以高些，經(jīng)營風(fēng)險高的公司財務(wù)杠桿只能低些，公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策必須契合。

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