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財務(wù)成本管理混合籌資下轉(zhuǎn)股問題解析

財務(wù)成本管理（2023）>考點精講班-Weibo>混合籌資下>05分23秒>講義段ID：7621702 不可贖回期是3年，代表必須在這個時點轉(zhuǎn)股么？

可轉(zhuǎn)換債券籌資 2024-01-24 19:31:11

問題來源：

三、可轉(zhuǎn)換債券籌資

（二）可轉(zhuǎn)換債券的籌資資本成本

1.計算可轉(zhuǎn)換債券價值

（1）思路：理性的投資者會比較債券價值和股票價值，在最恰當(dāng)?shù)臅r候選擇轉(zhuǎn)股。因此，對可轉(zhuǎn)換債券進行價值評估的基礎(chǔ)，是計算債券和股票價值，關(guān)鍵是找到最恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)股時間。

（2）案例

某食品行業(yè)上市企業(yè)擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5億元，有關(guān)資料如下表所示。試計算純債券價值、股票價值、轉(zhuǎn)換價值，并判斷何時轉(zhuǎn)股。

參數(shù)	金額	參數(shù)	金額
可轉(zhuǎn)換債券面值	100元	轉(zhuǎn)換比率	6.5
期限	6年	股權(quán)資本成本	12%
票面利率	3%	D₀	0.4元/股
等風(fēng)險普通債券的市場利率	4%	D₁	0.6元/股
不可贖回期	3年	D₂	0.9元/股
第3年末贖回價格（此后每年遞減1元)	105元	2年后股利增長率	6%

【答案】①純債券價值。

發(fā)行日：V_d=100×3%×（P/A,4%,6）+100×（P/F,4%,6）=94.76（元）

發(fā)行1年后：V_d=100×3%×（P/A,4%,5）+100×（P/F,4%,5）=95.55（元）

發(fā)行2年后：V_d=100×3%×（P/A,4%,4）+100×（P/F,4%,4）=96.37（元）

發(fā)行3年后：V_d=100×3%×（P/A,4%,3）+100×（P/F,4%,3）=97.23（元）

②股票價值

發(fā)行日轉(zhuǎn)股：

V_s=D₁/（1+r）+D₂/（1+r)²+D₃/（r-g)/（1+r)²=0.6/（1+12%）+0.9/（1+12%)²+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)²=13.929（元）

或V_s=D₁/（1+r）+D₂/（r-g)/（1+r)=0.6/（1+12%）+0.9/（12%-6%）/（1+12%）=13.929（元）

發(fā)行1年后轉(zhuǎn)股：

V_s=D₂/（1+r）+D₃/（r-g)/（1+r)=0.9/（1+12%）+0.9×（1+6%）/（12%-6%）/（1+12%)=15（元）

或V_s=D₂/（r-g）=0.9/（12%-6%）=15（元）

發(fā)行2年后轉(zhuǎn)股：V_s=D₃/（r-g)=0.9×（1+6%）/（12%-6%）=15.9（元）

發(fā)行3年后轉(zhuǎn)股：V_s=D₄/（r-g)=0.9×（1+6%)²/（12%-6%）=16.854（元）

③每張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)成6.5股股票，則

發(fā)行日：轉(zhuǎn)換價值=13.929×6.5=90.54（元）

發(fā)行1年后：轉(zhuǎn)換價值=15×6.5=97.5（元）

發(fā)行2年后：轉(zhuǎn)換價值=15.9×6.5=103.35（元）

發(fā)行3年后：轉(zhuǎn)換價值=16.854×6.5=109.55（元）

④判斷何時轉(zhuǎn)股

ABCD是轉(zhuǎn)換價值線，GBF是純債券價值線，兩者之間取金額高者GBCD就是可轉(zhuǎn)換債券的底線價值?？赊D(zhuǎn)換債券以面值100元發(fā)行，市場價值線是ECD。

理解

市場價值線就是可轉(zhuǎn)換債券的價值。它大于底線價值的原因是，投資者在擁有底線價值的基礎(chǔ)上還擁有一個選擇權(quán)，即等待最佳轉(zhuǎn)股時機獲取更大價值的選擇權(quán)。底線價值類似于期權(quán)的內(nèi)在價值，市場價值類似于期權(quán)的價值。

從發(fā)行時起算，投資者每等待一年再轉(zhuǎn)股，不但可以獲得債券部分3%的利息支付，而且可以享受轉(zhuǎn)換價值的增值。因此，在不可贖回期內(nèi)，投資者的理性選擇是等待（教材此處不絕對嚴(yán)謹(jǐn)）。但從第3年末開始，發(fā)行人可以贖回債券，且贖回價格低于市場價值，因此第3年末轉(zhuǎn)股是最佳選擇。

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王老師

2024-01-24 19:57:07 1478人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

如果3年末股價小于執(zhí)行價格，此時投資者不會轉(zhuǎn)股，發(fā)行公司也不會贖回債券，此時不一定會轉(zhuǎn)股；如果3年末股價大于執(zhí)行價格且贖回價格低于轉(zhuǎn)換價值，因為債券的不可贖回期是3年，過了3年如果不轉(zhuǎn)股發(fā)行公司將贖回債券，理性的投資者會選擇在3年轉(zhuǎn)股而不會等到四年、五年。

東方欲曉，莫道君行早！

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